保險資金運用的基本特征與資產配置邏輯

保險資金的長期性和負債經營特征決定了其資產配置的底層邏輯。資產配置是投資者根據自身資金屬性和資本市場預期，把資金分配在各類資產上的投資決策過程。資金屬性決定了投資者的收益目標和風險偏好，是影響資產配置模式和結果的重要因素。就保險資金而言，有兩個最核心的屬性：一是長期性，二是負債經營。

長期性允許保險資金長期投資，關注長期收益：一方面，這意味著相對更高的風險承受能力和更低的流動性要求，使得保險資金可以在市場定價出現偏差時進行左側布局、逆勢投資、價值投資，也可以更多布局低流動性的另類資產，獲取流動性溢價；另一方面，保險資金在資產配置時必須關注利率長期趨勢變化導致基礎回報下降的風險，現實中多數保險公司選擇資產負債匹配，即通過大量配置長久期利率債，把長期利率下行可能帶來的風險控制在一定程度內。

負債經營則要求提供保底絕對收益并保持對同業相對排名的關注：一般而言，保險產品為客戶提供了保底收益的承諾。如果遭遇極端市場環境、投資收益無法覆蓋最低負債成本，保險公司則須以當期利潤進行彌補。

與此同時，分紅、萬能保險還涉及與客戶分享保底收益之上的投資回報，同業競爭的壓力決定了保險資金運用也需要關注一定時期內的同業排名。因此，保險資金資產配置過程中以滿足負債成本為最低目標，同時通過風險資產配置和主動管理，追求向上的業績彈性。

保險資金的屬性要求其關注短期收益與長期回報，兼顧相對收益與絕對收益，進而決定其實踐中采取均衡風格下的固收+配置模式——以大比例固收類資產打底，提供基礎收益，匹配負債久期和流動性要求；以權益和類權益資產為補充，賺取超額收益。

現實中，這種均衡的固收+配置模式取得了良好的效果，保險行業歷史上從來沒有年份是負收益。當然，不同公司在開展資產配置的過程中，還需要考慮公司資本充足性、經營戰略、管理層風險偏好、股東要求回報、自身投資能力等方面的差異，構建符合自身特點的資產配置管理體系。

以泰康資產的實踐為例，其逐步探索形成了以三大組合為出發點的戰略資產配置方法，即以滿足長期負債保底收益要求為核心目標構建的資產負債管理（Asset Liability Management，簡稱ALM）組合；適應國內大類資產倒U型收益率期限結構特征而構建的中等期限、較高收益的阿爾法（Alpha）組合；以獲取收益彈性為目標、以權益類資產為主體、積極進行主動管理（Active Management）的組合。

三大組合的投資管理邏輯各有差異，ALM組合以超長期利率債、穩定回報權益類資產為主，注重把握利率周期波動過程中的配置機遇，具有較高配置優先級；Alpha組合以中等期限非標、存款、中長久期利率債等固定收益類資產為主，目標是在超長利率債配置收益率基礎上實現名義收益率的增強，注重各類別資產性價比的橫向比較；Active組合包括境內股票、港股、基金等，以提升組合的長期回報水平為目標，主要管理訴求是通過分散化投資和主動管理手段實現更高的風險調整后收益。

值得注意的是，保險資金的資產配置是一個多目標優化過程。某一類資產的風險程度和收益貢獻到底如何，在償付能力視角、資產負債表視角、利潤表視角、內涵價值視角、經濟價值視角下可能有顯著不同，這無疑增加了保險資金資產配置的難度和不確定性。現實中，還需要結合自身情況特點，把握組合構建的主要矛盾，在多目標之間實現動態平衡。