養老FOF破千億,公募錨定銀發經濟市場

養老金融正在迎來前所未有的發展機遇。日前，國務院印發了《十四五國家老齡事業發展和養老服務體系規劃》（以下簡稱規劃），該規劃提出：要大力發展銀發經濟；有序發展老年人普惠金融服務，鼓勵金融機構開發符合老年人特點的支付、儲蓄、理財、公募基金等養老金融產品。

無獨有偶，2022年3月2日，有媒體引述知情人士口吻稱，個人養老金制度相關細則有望近日發布。種種跡象預示著培育養老金融產業的緊迫性，對金融機構而言，無疑又將開啟新一輪的跑馬圈地。

此前，部分金融機構已經開始布局養老市場。近幾年來，隨著國內開始重視養老保險第三支柱的建設，公募基金、保險公司等金融機構擔當起主力軍的角色，創新發展了各類養老主題的金融產品。以公募養老目標FOF（基金中的基金）為例，數據顯示，截至2022年3月2日，全市場共有176只（不同份額分開計算）養老目標FOF，合計管理規模超過1150億元。

三年期養老目標FOF業績亮眼

憑借政策東風及自身投資能力的持續迭代，早年間，公募基金已率先對養老金融產品進行了探索。自2018年下半年，首批養老目標FOF陸續成立以來，目前，全市場養老目標FOF的數量已接近180只，其中，目標日期養老FOF大多設置了三年或五年持有期；而目標風險養老FOF還包含了一年及兩年持有期的產品。

截至2022年3月3日，全市場養老FOF的管理規模合計達到1150.81億元（除了2022年最新成立的FOF，其他FOF的規模截止于2021年年底）。其中，就單只FOF來看，規模較大的FOF多為設置為一年持有期的產品，如全市場僅有的13只規模超過20億元的養老FOF中，有12只FOF為一年持有期產品。

不過，就FOF業績而言，粗略來看，目前三年持有期FOF近三年以來的業績更為亮眼。Wind數據顯示，全市場共有14只（不同份額合并計算）養老FOF存續時間已滿3年。其中，8只目標日期FOF均設置了三年持有期，另外6只目標風險FOF為一年持有期或無持有期產品。

截至2022年3月2日，南方養老2035三年A、中歐預見養老2035三年A、華夏養老2040三年最近三年分別實現了54.66%、52.81%、52.22%的收益率，在目標日期FOF收益率榜單中摘得前三。同時，這3只FOF也位列全市場養老FOF近三年收益率榜單中的前三甲。此外，目標風險養老FOF或是受限于持倉比例普遍較低，整體表現相對較弱，其中，表現最好的興全安泰平衡養老近三年收益率為47.25%；而3只一年持有期產品近3年收益率則處于17.14%~22.11%區間。

談及管理養老FOF的經驗，南方養老2035基金經理黃俊在接受《中國經營報》記者采訪時表示，決定FOF中長期業績表現的關鍵在于：較扎實的基礎研究和良好的投資心態，即在市場低迷但是性價比突出時需要不斷論證并堅持持倉，而在泡沫化時又要保持清醒不懼踏空而在該資產上低配甚至不配。他認為，管理FOF產品，至少需要具有宏觀分析、大類資產比較、基金分析的能力，如果再具有行業分析、個股分析、個券信用分析的能力那就更好，將有助于提高基金分析的穿透力，也有助于直接進行配置增厚組合收益，對于提高產品的夏普比率（衡量收益和風險的指標）會有額外的幫助。

綜合來看，FOF作為一個資產配置的工具，理論上不能依靠單兵突進式的窄領域配置獲取收益，而是應大致堅持業績基準的結構比例，盡量遵循行業分散的原則來獲取適中的資產增值收益。同時，大類資產和投資策略的多元分散化也必不可少，大宗商品、新股配售、定增折價、場內基金折價等都是增厚收益，改進中長期夏普比例的思路。黃俊談道。此外，由于FOF投資的能力要求較多且全面，往往需要公司層面權益、債券、大類資產研究團隊和FOF投研團隊的支持和指導，以彌補FOF基金經理可能的思維盲區和能力短板。

華夏基金有關人士也表示，（管理FOF產品）重點考驗的是大類資產配置和基金選擇能力。FOF本身就具有二次分散風險的屬性，我們在FOF管理中，側重從三個方面來實現比普通投資人隨機選擇基金的更好的業績表現，同時努力創造超過比較基準的超額收益，力爭為持有人提供更為穩健、高效的投資方式。

他進一步談到，第一步是進行戰略資產配置，即參考對股票市場和債券市場相對性價比的判斷、產品屬性、客戶需求等因素，對大類資產配置進行決策，這一層面的決策一旦做出，不會做頻繁調整。第二步，對市場的優勢行業和風格做出高勝率的判斷。這個階段也是FOF基金經理的核心價值所在。華夏基金做行業與風格的選擇和配置是結合量化模型和公司強大的投資研究平臺支持，盡量減少決策過程中主觀判斷和隨機決策的成分，以使投資業績具有更高的可復制性。

第三步則是篩選基金經理，在確定了FOF層面的風格配置策略之后，FOF基金經理還要對類似風格的子基金當中，哪些基金經理具有更高的比較優勢做出甄別。在這個階段，FOF基金經理受到的第一個考驗是子基金風格定位的準確性，我們考慮的其他因素還包括：子基金風格的穩定性，業績持續占優的可能性，以及基金經理的能力圈等。最后一步，投后跟蹤，分析組合，要不斷回顧組合的構成，分析組合的科學性，對于組合中可能出現的錯誤及時進行糾正。

公募加速布局

值得一提的是，隨著養老目標FOF的投資能力漸入佳境，大中型基金公司正在加快布局養老FOF產品。

國海證券研究所統計數據顯示，截至2021年12月31日，2021年，養老FOF的管理規模同比增長了92%；同時，養老FOF的數量及規模在FOF總量中的占比均超過50%。

此外，根據Wind數據，2021年內成立的養老FOF達到51只，而2020年內成立的養老FOF則為42只。2022年以來，已有7只養老FOF成立。同時，還有更多養老目標FOF在路上。根據Wind數據，截至3月2日，已獲得審批待發行的養老FOF共有28只；目前正在發行的基金中也包含7只養老FOF。

值得一提的是，近期，有市場消息稱，監管方面將收緊三年期以下養老目標FOF的審批，如旗下已有一年期養老FOF的基金公司若繼續上報同類產品，需要論證再次上報的理由，意在控制一年期產品的數量。業內普遍認為，此舉是為了引導養老目標基金進行長期投資，以更好地服務老百姓的養老需求，長期看該窗口指導對于養老FOF的發展更為有利。

事實上，就需求層面，養老FOF的作用及優勢已經有所體現。上述華夏基金有關人士談到，有別于傳統公募基金，FOF以提升預期收益的實現率為投資目標，力爭改善持有人的投資體驗，引導持有人長期投資。普通基金持有人面對越來越風格化的公募基金市場，面對可能長期分化的股票市場，如果想親自完成二級資產配置的目標，難度非常大。

黃俊也談到，公募基金在資產管理大市場中的相對優勢是權益研究的長期經驗積累。第三支柱的建設過程中，無論是偏股型養老產品，還是含權固收+型養老產品，公募基金的權益研究大概率能創造出一定的超額收益，有助于提升這類產品的夏普比率，提高居民參與的積極性。

目前已成立的養老FOF中，大多來自于大中型基金公司。接下來，養老FOF仍然是部分基金公司的重點布局方向。記者了解到，具備社保、基本養老金、企業年金、職業年金全牌照的基金公司普遍較為重視養老金投資。據了解，南方基金先期將以健全養老FOF產品線和積累優良的歷史業績曲線為主，陸續布局五年期目標日期養老FOF，以及三年期、五年期目標風險養老FOF，使偏債型、平衡型、偏股型的目標日期、目標風險產品線更加完善；同時，將進一步夯實FOF產品運作的研究基礎和信息系統建設，以較好的能力儲備迎接第三支柱的快速發展。

華夏基金目前已經推出了9只養老FOF，基本能夠滿足90后到70后的養老投資需求。華夏基金已經建立了比較完善的產品線，后續會根據投資者需求再進一步完善。前述華夏基金有關人士表示。

先行開展個人養老金業務

從更大的背景看，養老FOF只是公募基金觸達養老領域的其中一個觸角，伴隨新的政策落地，公募基金、銀行、保險等金融機構將迎來布局養老金融的良好時機。

規劃中關于大力發展銀發經濟一項明確指出，有序發展老年人普惠金融服務：促進和規范發展第三支柱養老保險鼓勵金融機構開發符合老年人特點的支付、儲蓄、理財、信托、保險、公募基金等養老金融產品，研究完善金融等配套政策支持。加強涉老金融市場的風險管理，嚴禁金融機構誤導老年人開展風險投資。

據中國社科院發布的《中國養老產業發展白皮書》預測，2030年我國養老產業規模將達到13萬億元。

在助力國家老齡事業發展、建設養老第三支柱的過程中，公募基金始終具備一定的優勢。上述華夏基金有關人士談到，公募基金是養老金投資管理主力軍。由于透明、穩定、獲取阿爾法（超額收益）能力強，以及在長期資產配置方面的優勢，公募基金更容易成為解決養老問題的市場標桿。在他看來，公募基金是養老金投資運營的良好載體：首先，公募基金是養老金投資的重要參與者，是運作最規范的財富管理機構；此外，公募基金作為養老金管理主力軍積累了豐富的管理經驗，培養了一大批專業的投資管理人才；而且，公募基金擁有豐富的產品類型，可以匹配養老金多方面需求。

養老產業本身也是公募基金關注的投資機遇之一，公募基金可以通過資本市場投資，助力銀發經濟相關實體經濟發展。他強調。

黃俊則介紹，除了養老FOF外，南方基金還有養老投顧策略組合提供給養老儲蓄投資者，此外，如果按照成熟發達市場的做法，第三支柱也有望納入一般的權益基金、固收+基金甚至是純債基金，使得大部分的公募產品都能夠為銀發經濟做出應有的貢獻。

此外，為了公募基金行業更好地參與養老金融服務，近日，全國政協委員、民盟中央委員、交銀施羅德基金總經理謝衛建議，可以優選具有一定市場影響力的基金公司先行開展個人養老金業務，鼓勵基金公司持續探索適合我國國情的養老金融產品，優先將具有低波動、收益相對穩健、風險相對可控特點的，包括目標風險基金在內的養老產品體系，作為行業參與個人養老金市場的重點產品予以支持。同時建議行業形成合力開展個人養老投資的宣傳和引導，將基金投顧業務與個人養老財富管理需求的應用場景有效結合，進一步加大政策支持力度，提升行業的整體競爭力。