震蕩市中如何追求穩態低波的投資體驗,養老金投資大咖告訴你答案

對于大部分投資者來說，追求表現穩健、波動小、風險可控的穩健型產品，是理財過程中比較舒適愜意的選擇。

但隨著資管新規落地，大量理財產品轉向凈值化，投資者要尋找新的穩健風格類產品作為原來的理財替代，也不太容易。

近幾年公募固收+產品的崛起，本質上就在于滿足穩健型投資者追求凈值表現穩健且嚴控回撤的需求，而如果能夠在固收+策略的基礎上，讓基金產品的收益更加多元化、策略更加系統化。那么對于投資者而言，無疑更具吸引力。

比如近期正在發行的富國元利，由長期管理養老金業務的兩位大佬——富國養老金投資部副總經理錢偉華、富國養老金投資部固定收益投資副總監林劍平坐陣。兩位基金經理在養老金投資領域深耕多年，有著多年的年金管理合作搭檔經驗，投資組合管理更有默契。該產品相比于一般的固收+產品，在收益多元化和策略系統化方面，有著更全面的考量。

在錢偉華看來，管理固收+產品最大風險是積累了一定的收益后，放松了對風險的警惕之心。林劍平也認為，固收+產品要有生命力，一定要在控制住回撤的基礎上，再去做收益。

富國元利擬任基金經理錢偉華

富國元利擬任基金經理林劍平

管理固收+基金

關鍵是對風險的掌控

根據中國基金業協會的調查數據顯示，國內約55%的投資者風險偏好屬于偏穩健型，65.9%的基金投資人投資目標僅僅是獲得比銀行存款更高的收益。

這個目標可能在非標時代、銀行理財收益保本的時代，可能比較容易實現，但隨著資管新規的實施以及理財產品凈值化的趨勢，這個目標需要有更靈活的策略來加以實現。

以二級債基為主要表現形式的固收+基金，正是匹配了這類投資者的目標需求。這類股債倉位靈活，兼顧安全性和收益性的產品，不僅有利于適應不同市場風格。而且據wind數據顯示，自2016年以來，截至2022年3月31日，20%偏股混合型基金指數+80%債券指數的二八組合，相比表現更好，累計收益達33.67%。

在富國基金養老金投資部副總經理錢偉華看來，要做好固收+基金，關鍵還是對風險的掌控。固收+產品屬于既追求絕對收益，也有相對收益要求的產品。管理固收+產品真正的風險，并不是在建倉時遇到了熊市，或者遭遇了大漲的市場，而是我們有了一定收益后，需要去和更激進的選手PK，這時候容易摒棄基本的風控原則，最終導致資產的損失。所以說，在固收+投資中，風險管理要有穿透性和前瞻性。

事實上，要做好固收+基金，對于大類資產配置的要求也非常高，而在這方面，富國基金團隊也有自己的策略體系。據富國基金養老金投資部固定收益投資副總監林劍平介紹，在富國基金的宏觀配置體系里，首先是通過自上而下對經濟周期的位置進行判斷。她表示，我們內部有一個定量和定性相結合的框架。量化模型會對各類宏觀指標進行打分，模型定期會給我們反饋經濟所處階段。定性研究上，我們會對流動性和政策進行分析。再結合幾個大類資產的估值水平，能給我們一個自上而下的大致方向。

運用風險預算模型管理組合回撤

如果說做好固收+，關鍵是以風險預算作為抓手來管理，那么具體到操作層面，還需要對目標進行分解，并針對不同的行業、個股、市場環境進行分析和判斷。

錢偉華舉例道：具體來說，我們把風險預算作為目標進行分解。如果我們的組合確定了今年最大回撤目標，那么這個回撤比例就是我們的風險預算。在此基礎上設定產品凈值的止損線以及個股的止損安排。舉個例子，假定將回撤目標設定為3%，如果我們判斷權益資產可能回撤30%。顯然此時股票倉位不宜突破10%，以防擊穿3%的回撤目標。這是絕對收益投資常用的制度性操作。當然，最終倉位的控制還需要結合組合整體的浮盈情況、周期景氣度和對回撤可能性的評估動態調整。

在風險預算的框架下，我們進一步延伸到組合管理的一些細節上去。我會對組合做進一步拆分，觀察哪些行業和風格貢獻了回撤。如果組合在某一個行業或者風格過度集中，也會出現回撤過大的風險。在絕對收益投資中，一旦出現過大的回撤，就可能會讓基金經理的操作進入負向循環。錢偉華繼續說道。

具體到個股層面，錢偉華進一步指出：由于注重組合的回撤，在投資中，更為關注投資的上市公司有沒有足夠的安全邊際。如果估值沒有安全邊際的股票，那么波動可能就比較大。除了估值以外，還要看公司的壁壘度怎么樣。一個公司跌下來，敢不敢加倉是差別很大的，這就取決于公司的質地和壁壘高低。如果公司跌下來不敢加倉，而是賣掉，就會造成對組合凈值的二次傷害。絕對收益產品的選股和相對收益也有差異，我們非?？粗匦袠I和公司的經營能見度，傾向于選擇商業模式偏穩健、壁壘比較高的價值股。

在錢偉華看來，始終保持適度止盈的做法對于管理固收+產品而言也十分重要。投資人需要認識到股市的本質還是周期性波動的。周期的高低點都會疊加情緒的演繹和共振。許多絕對收益投資的失敗，就是來自過度冒險。覺得市場好則加倉，甚至賺錢后再加一把杠桿。要避免當市場風險最高的時候，對應組合的風險暴露也是最高的。風險往往帶有很強的隱匿性和滯后性。

此外，林劍平也表示：富國基金在判斷大類資產配置拐點的上相對更有優勢，若是整體判斷今年權益市場不是特別有機會，就在固收方面多暴露一些，若是判斷權益方面機會更多，則會收窄債券投資的久期。

總體上看，好的固收+產品要有生命力，回撤的控制尤為關鍵。這兩年市場很好，許多人淡化了對回撤的管理。從整個投資的周期看，任何資產都有周期，也都會波動。一個產品要有生命力，回撤的控制就非常重要。如果是一個貨幣基金、或者純債基金，那么控制回撤是天然的。但固收+中，又+了權益類資產，許多人就會慢慢淡化組合的控制回撤?；爻房刂疲俏覀兠刻煨枰ジ櫟?，我們都想把一個產品做十幾年甚至更長時間，那么一定是在控制住回撤的基礎上，再去做收益。 林劍平進一步說道。

多年投資默契配合

打造首款公募

自5月6日至5月26日發行的富國元利，正是一只以固收打底，致力于打造穩態低波的固收+基金。其中債券資產投資比例≥80%，權益資產投資比例≤20%，值得一提的是，該產品還可以投資其它基金，可以投資基金的比例≤10%。

據悉，該產品將由富國養老金投資團隊的實力干將錢偉華、林劍平執掌，兩位基金經理均有 10 余年投資經歷，錢偉華有著多年大型企事業單位年金、多個重點省份職業年金組合的管理經驗。林劍平擅長從宏觀角度出發，自上而下進行大類資產配置，通過信用債挖掘，策略獲利。

可以預見，在這只公募固收+產品上，將會有更多養老金投資策略的呈現。眾所周知，養老金產品對回撤的要求比較高，相對波動也會比較低，因此即使目前權益市場處于低位，但該基金整體建倉節奏也會比較謹慎。

錢偉華坦言：產品的建倉策略一般會采用步步為營的策略，逐步去增加權益倉位。富國元利定位為類絕對收益產品，風格上希望適配理財資金或養老金產品，因此對凈值回撤的自我管理要求比較高，尤其在建倉的初期。

此外，據了解，相比于一般的固收+產品，富國元利還具有兩大特點：收益多元化和策略系統化。

具體而言，收益多元化是指，該產品廣泛投資于信用債、利率債、可轉債、股票、股票型基金、混合型基金等，在通過投資不同類別資產來對沖風險的同時爭取多元收益。而策略系統化指的是，基金經理擅長利用固收和權益的相對性價比，調整大類資產配置，提高防守和進攻的效率。同時，基金經理更強調類屬資產配置和細分組合構建，力爭為投資者提供全方位守護。

風險提示：市場有風險，投資需謹慎。本文為產品知識和投資理念介紹，不構成產品管理情況的承諾和預測。（CIS）

責任編輯：李琳琳

【來源：中國基金報】

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