李商隱曾在《登樂游原》中寫道夕陽無限好，只是近黃昏，也在《晚晴》中寫道天意憐幽草，人間重晚晴，這兩首五言律詩皆反映了詩人對于時間和人生的思考。

時間是無情的，無論你是否接受，我們都終將老去。時間也是有力的，在日復(fù)一日的積累和堅(jiān)持中，時間的復(fù)利讓人贊嘆。我們終將老去，如何實(shí)現(xiàn)老有所養(yǎng)，體面地步入老年生活，是每個人都需要思考和重視的問題。

近年來，養(yǎng)老目標(biāo)基金興起并穩(wěn)步發(fā)展，為個人養(yǎng)老投資提供了更為個性化的專業(yè)選擇，亦逐步成為養(yǎng)老資金長期保值增值的重要依托。

作為國內(nèi)領(lǐng)先的綜合性資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，廣發(fā)基金的養(yǎng)老投資業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出起步早、產(chǎn)品布局完善、人員配置完備、風(fēng)格穩(wěn)健的特點(diǎn)。近日，筆者專訪了廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部總經(jīng)理?xiàng)顔?、FOF基金經(jīng)理曹建文，還原專業(yè)機(jī)構(gòu)對養(yǎng)老投資的思考。

楊喆深耕資產(chǎn)配置和FOF投研14年，曾管理全市場首只百億規(guī)模的公募養(yǎng)老FOF。曹建文入行近十年，擁有豐富的養(yǎng)老金管理經(jīng)驗(yàn)。他們均擅長以量化的語言表達(dá)配置的思想，注重風(fēng)險(xiǎn)控制，追求資產(chǎn)的穩(wěn)健增值。不同之處在于，楊喆精于大類資產(chǎn)配置，尤其是在下跌市中通過配置對沖風(fēng)險(xiǎn)。而曹建文曾深耕股票資產(chǎn)，對FOF底層產(chǎn)品的把握能力堪稱一絕。

楊喆和曹建文，都是在廣泛的資產(chǎn)涉獵和多品類管理中最終選擇了養(yǎng)老投資。在他們看來，養(yǎng)老投資是個人事業(yè)，更是社會責(zé)任，他們希望發(fā)揮專業(yè)投資的力量，實(shí)現(xiàn)個人養(yǎng)老資金的保值增值，幫助持有人托起美好的晚年生活。

夕陽無限好，讓養(yǎng)老投資托起幸福晚晴。

楊喆：以穩(wěn)健為基石，讓養(yǎng)老的時間玫瑰持久綻放

在普通投資者看來，公募FOF仍是新生事物。但在這條賽道上，有些人已深耕多年，他們擁有過硬的專業(yè)素質(zhì)，對資產(chǎn)配置和基金研究有深入的理解。廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部總經(jīng)理?xiàng)顔?，就是其中一位?/p>

作為FOF賽道的先行者，楊喆身上有兩個鮮明的標(biāo)簽：一是精于資產(chǎn)配置，二是風(fēng)格穩(wěn)健。她相信時間和復(fù)利的價(jià)值，追求在長周期為投資者帶來良好的回報(bào)；她以穩(wěn)健為先，歷史所管理的養(yǎng)老FOF注重回撤控制，希望給基民提供良好的持有體驗(yàn)。

楊喆認(rèn)為，養(yǎng)老金屬于較長周期的投資資金，而長錢長投，才能實(shí)現(xiàn)效用最大化。她建議，在投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受范圍內(nèi)，可以讓資金充分參與權(quán)益市場，通過分享中國資本市場長期增長的紅利，助力個人養(yǎng)老金實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)健增值。

　　14年深耕鍛造資產(chǎn)配置功底

全球資產(chǎn)配置之父加里·布森曾說：從長遠(yuǎn)看，大約90％的投資收益都是來自于成功的資產(chǎn)配置。FOF產(chǎn)品以配置見長，錘煉資產(chǎn)配置能力無疑是楊喆敲開FOF投資大門的開端。

楊喆是計(jì)算機(jī)科學(xué)與技術(shù)專業(yè)學(xué)士、金融學(xué)碩士，恰恰是金融工程研究對口的專業(yè)。在國泰君安研究所從事金融工程研究的5年時光里，楊喆在資產(chǎn)配置領(lǐng)域開展了諸多領(lǐng)風(fēng)氣之先的探索。例如，她曾將高盛的Black-Litterman模型拿到國內(nèi)市場做數(shù)據(jù)實(shí)測，并撰寫了相關(guān)模型的研究報(bào)告。此外，她還在CTA策略研究上大展拳腳，發(fā)布R-Breaker模型的研究報(bào)告，引起買方機(jī)構(gòu)的高度關(guān)注。

紙上得來終覺淺，如何把研究成果轉(zhuǎn)化為投資收益？2013年，楊喆從賣方研究走向投資一線，加入交銀施羅德基金，管理量化對沖專戶。對沖策略就是要獲取絕對收益，要撫平波動，盡可能爭取絕對回報(bào)。楊喆說,自己的投資理念就是來自于那個階段：用最小的波動取得較好的收益率，追求性價(jià)比最大化、卡瑪比率最大化。

2015年下半年到2016年，在量化對沖策略發(fā)展受到約束的背景下，楊喆與團(tuán)隊(duì)開始探索基金組合，并在次年推出我要穩(wěn)穩(wěn)的幸福。在她的定義里，F(xiàn)OF和基金組合是投資理財(cái)?shù)囊环N解決方案，追求的不是短期的業(yè)績和排名，而是投資者實(shí)際到手的收益和良好的理財(cái)體驗(yàn)。

基于這個出發(fā)點(diǎn)，楊喆按照兩個思路管理組合：一是重視資產(chǎn)配置，二是注重回撤控制，追求高性價(jià)比。2017年初，債市剛經(jīng)歷劇烈回調(diào)，元?dú)獯髠?，而?quán)益資產(chǎn)經(jīng)過兩年調(diào)整，具有結(jié)構(gòu)性機(jī)會。于是，楊喆在組合中加入超過20%的A股資產(chǎn)，同時配置了境外股票資產(chǎn)，以獲取多元超額收益。當(dāng)年，組合獲得超過9個百分點(diǎn)的正收益。

2018年初，A股波動加大，楊喆對市場趨于謹(jǐn)慎。當(dāng)年2月，A股快速回調(diào)，楊喆預(yù)判市場趨勢已發(fā)生變化，于是大幅降低我要穩(wěn)穩(wěn)的幸福組合的股票配比，增配純債基金。當(dāng)年，滬深300指數(shù)下跌超過25%，而該組合獲得5.6%的正收益。在牛熊轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時刻，楊喆把握住了不同資產(chǎn)的配置機(jī)會，以較低的波動實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健回報(bào)。

　　穩(wěn)健為先追求高性價(jià)比收益

如果說精于資產(chǎn)配置是楊喆的投資特點(diǎn)，那么穩(wěn)健則是其投資底色，亦是外界感知更為鮮明的風(fēng)格標(biāo)簽。

基于在資產(chǎn)配置和基金組合管理上的積累，楊喆自2019年4月起先后管理多只公募養(yǎng)老FOF。據(jù)招商證券統(tǒng)計(jì)，在楊喆任職期間，交銀安享的年化回報(bào)達(dá)7.49%，最大回撤僅為2.38%，交銀2035的年化回報(bào)達(dá)26.32%，最大回撤僅為7.47%。

從產(chǎn)品設(shè)計(jì)看，交銀安享是目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型FOF，投資權(quán)益資產(chǎn)的比例不超過30%。交銀2035是目標(biāo)日期型FOF，隨著設(shè)定的目標(biāo)日期臨近，逐步降低權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例。雖然兩只產(chǎn)品定位不同，配置方案也不一樣，但均體現(xiàn)出高性價(jià)比的業(yè)績特征。

2021年，楊喆加入廣發(fā)基金，現(xiàn)任資產(chǎn)配置部總經(jīng)理，管理廣發(fā)安裕穩(wěn)健養(yǎng)老FOF等產(chǎn)品。自接觸資產(chǎn)配置和基金研究以來，楊喆在多資產(chǎn)、多策略這條路上走了14年。她的投資框架和研究范疇不斷迭代拓寬，但始終不變的是追求穩(wěn)健收益的初心。

我始終相信時間和復(fù)利的價(jià)值，追求在長周期為投資者帶來良好的回報(bào)。很多投資者的目標(biāo)是賺快錢，但在楊喆看來，慢就是快，長期穩(wěn)健的投資才是財(cái)富積累的密碼。

近期，個人養(yǎng)老金相關(guān)政策出臺。楊喆及其領(lǐng)銜的資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)，對如何更好地服務(wù)養(yǎng)老投資有了更深入的思考。做好養(yǎng)老投資的關(guān)鍵是長期穩(wěn)健增值，而非短期逐利。只有產(chǎn)品表現(xiàn)相對穩(wěn)健，客戶才會愿意買入并長期持有。因此，對養(yǎng)老FOF基金經(jīng)理來說，風(fēng)險(xiǎn)控制能力是至關(guān)重要的。楊喆說。

據(jù)悉，目前廣發(fā)基金已經(jīng)布局7只養(yǎng)老FOF，其中4只為目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型，定位穩(wěn)健、均衡風(fēng)格。目標(biāo)日期型基金有3只，分別對應(yīng)到2035、2040、2050三個退休階段，可以滿足70后、80后、90后的養(yǎng)老需求。未來，廣發(fā)基金還將結(jié)合投資者的需求，進(jìn)一步完善養(yǎng)老FOF產(chǎn)品線。

大衛(wèi)·F·史文森曾提過投資建議，基金投資應(yīng)該認(rèn)真制定合理的投資組合目標(biāo)，接著嚴(yán)格買賣選定的投資組合。而這，恰恰是楊喆和她的團(tuán)隊(duì)傾盡智慧和精力所做的事情。在資產(chǎn)配置的道路上，她將會通過深入的研究和完善的投資體系，為投資者找到更優(yōu)的解決方案。

曹建文：量化助力多資產(chǎn)配置專注養(yǎng)老金穩(wěn)健增值

在養(yǎng)老FOF基金經(jīng)理中，曹建文是兼具資深與獨(dú)特的選手。他入行時起就開始關(guān)注和研究養(yǎng)老金，涉獵過權(quán)益、對沖、偏債混合、FOF等不同策略的養(yǎng)老金產(chǎn)品，積累了豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。

與其他管理養(yǎng)老FOF的基金經(jīng)理相比，曹建文有著獨(dú)特的能力圈。例如，他具有股票資產(chǎn)的投研經(jīng)驗(yàn)，熟悉股票的投資邏輯，這有助于其更好地挑選底層產(chǎn)品。同時，他具有深厚的量化研究功底，不僅善用量化模型提高資產(chǎn)配置的有效性，也善用量化技術(shù)刻畫風(fēng)險(xiǎn)，管理組合回撤。

先勝而后求戰(zhàn)以絕對回報(bào)思路做投資

2013年，從上海交通大學(xué)畢業(yè)的曹建文，加入浦銀安盛基金擔(dān)任金融工程部研究員。得益于數(shù)學(xué)和金融工程的專業(yè)背景，以及自身對模型分析抱有的極高興趣，曹建文在量化領(lǐng)域很快從入門走向精通，并在入行兩年多后便被提拔為投資經(jīng)理，管理套利和對沖策略的絕對收益專戶。

曹建文對養(yǎng)老產(chǎn)品的關(guān)注，始于他工作的第二年。當(dāng)時，他參加了公司的年金計(jì)劃，知道每位員工都有對應(yīng)的養(yǎng)老金賬戶，資金委托給專業(yè)投資人打理。自那時起，他就有了養(yǎng)老投資的概念，偶爾會登陸賬戶查看收益情況。同時，也會特別關(guān)注國內(nèi)外的養(yǎng)老投資發(fā)展及運(yùn)作情況。

2016年，曹建文加入平安養(yǎng)老保險(xiǎn)公司量化投資團(tuán)隊(duì)。當(dāng)時，量化和FOF在一個團(tuán)隊(duì)，投資經(jīng)理可以同時管理量化和FOF。在平安養(yǎng)老工作的五年間，曹建文對養(yǎng)老產(chǎn)品有了系統(tǒng)性的全接觸，尤其是對企業(yè)年金、職業(yè)年金、稅延產(chǎn)品等養(yǎng)老資金的客戶需求、配置策略、風(fēng)控措施等進(jìn)行了比較深入和系統(tǒng)的了解。

針對養(yǎng)老金的投資需求，曹建文也在不斷迭代自身的投資框架并拓展能力圈，朝著多資產(chǎn)、多策略方向持續(xù)提升投研能力。2019年，曹建文開始管理不同策略的產(chǎn)品，包括權(quán)益類、股票多空、偏債混合、FOF，管理期間各類型產(chǎn)品均取得了不錯的業(yè)績表現(xiàn)。

根據(jù)海通證券研究，在曹建文任職期間，股票多空策略——平安優(yōu)匯年化收益接近10%；股票型FOF——平安聚睿的年化收益接近60%；低風(fēng)險(xiǎn)股債混合——平安精選增值3號和平安聚元的年化收益分別達(dá)5.73%和7.07%。同時，上述產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制能力較好，如平安優(yōu)匯的年化波動率和最大回撤均控制在4%以內(nèi)。

基金凈值曲線是基金經(jīng)理價(jià)值觀的外在折射。曹建文所信奉的投資理念是勝兵先勝而后求戰(zhàn)，他認(rèn)為，投資的首要環(huán)節(jié)便在于風(fēng)險(xiǎn)控制。結(jié)合自身對風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型的研究和實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，曹建文從配置出發(fā)構(gòu)建投資框架，用量化方法控制回撤和提高勝率，力求在風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)超額收益。這一理念和方法，與講求穩(wěn)健增值的養(yǎng)老FOF頗為契合。

能力圈全面擅長用量化指導(dǎo)資產(chǎn)配置

2021年，曹建文加入廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部，目前管理5只公募FOF，涵蓋1只目標(biāo)日期型養(yǎng)老FOF、3只目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型養(yǎng)老FOF以及1只普通型FOF。從2019年7月管理FOF產(chǎn)品至今，曹建文在FOF品類的實(shí)盤經(jīng)驗(yàn)接近3年。

除了相對豐富的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)外，曹建文在能力圈方面也有獨(dú)特的優(yōu)勢。一是他的從業(yè)經(jīng)歷豐富，管過FOF、指數(shù)增強(qiáng)、絕對收益、股債混合等產(chǎn)品，投資視野廣闊。二是量化功底深厚，擅長利用量化工具來表達(dá)配置思想，包括研判市場風(fēng)格、刻畫組合風(fēng)險(xiǎn)，有助于其提高投資勝率，提升組合的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

FOF最重要的是做好資產(chǎn)配置，提升投資的勝率，是力爭大概率獲得比市場平均水平高的收益，而不是小概率博彈性收益。曹建文認(rèn)為，資產(chǎn)配置是FOF獲取收益與平滑波動、控制風(fēng)險(xiǎn)的重要環(huán)節(jié)。入行近十年，曹建文錘煉了其自上而下的資產(chǎn)配置能力，擅于通過多資產(chǎn)配置降低組合波動。

在股票投研上打下的功底，也為曹建文的資產(chǎn)配置帶來了幫助。例如，他會運(yùn)用行業(yè)輪動、風(fēng)格輪動模型，結(jié)合市場選擇行業(yè)和風(fēng)格的偏離。2021年底，曹建文注意到幾個跡象：一是高低板塊之間的估值差進(jìn)一步放大，新能源估值已處在歷史分位數(shù)的95%；二是機(jī)構(gòu)對新能源板塊的配置比例處于歷史最高水平。另外，他跟蹤的擁擠度指標(biāo)也顯示部分板塊的交易非常擁擠。于是，他果斷減持了新能源和科技，增加了金融和基建板塊的配置。

如今，曹建文對股票依然保持較高的關(guān)注度，他會參加股票研究團(tuán)隊(duì)的行業(yè)研究晨會、閱讀相關(guān)專題報(bào)告等。在他看來，當(dāng)FOF基金經(jīng)理要知道行業(yè)的邏輯是什么，景氣度怎么樣，才能理解基金經(jīng)理的選股邏輯。而只有深入理解基金經(jīng)理的底層邏輯，才能對他的投資能力有更好的判斷。

在量化領(lǐng)域積累的經(jīng)驗(yàn)，同樣被曹建文運(yùn)用到養(yǎng)老FOF的管理上，例如挑選底層品種、管理組合風(fēng)險(xiǎn)等。他觀察基金經(jīng)理組合時會分析持倉個股，看組合在風(fēng)格和行業(yè)上的暴露；同一風(fēng)格下，再結(jié)合歸因指標(biāo)，著重分析基金經(jīng)理的選股能力，爭取選到能持續(xù)創(chuàng)造超額收益的基金經(jīng)理；在信用風(fēng)險(xiǎn)把控上，他會從組合持倉和組合凈值兩個方面去跟蹤分析。

此外，曹建文會借助量化工具對組合風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行刻畫。量化更注重?cái)?shù)據(jù)回測，可以幫助基金管理人通過數(shù)據(jù)印證想法。曹建文說，定性判斷有時會依賴于過去的成功經(jīng)驗(yàn)，但其實(shí)市場的變化很快，過去成功的經(jīng)驗(yàn)，未來也許會成為失敗的教訓(xùn)。如果量化回測的周期足夠長，有助于更好地反映一些客觀因素，提高投資組合的穩(wěn)健度和勝率。

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