債市聚焦｜個人養老金為資本市場注入源頭活水

7月29日，銀保監會和人民銀行聯合發布了《關于開展特定養老儲蓄試點工作的通知》（以下簡稱《通知》），啟動特定養老儲蓄試點。7月30日，銀保監會副主席梁濤表示下一步將研究適時進一步擴大養老理財試點范圍，養老第三支柱相關政策密集落地。目前我國養老保障體系現狀如何？作為第三支柱核心的個人養老金面臨哪些機遇和挑戰？將會給資本市場帶來哪些影響？本文將進行詳細分析。

▍保障老有所養，第三支柱亟待補位：

2021年我國出生人數和出生率分別為1062萬和0.75%，均創建國以來新低，老年人撫養比逼近發達國家水平。65歲以上人口占比達到14.2%，超過了聯合國深度老齡化社會的標準，疊加出生率不斷下滑，未來老齡化進程將愈演愈烈，保障老有所養勢在必行。目前我國養老保障方面效仿國際做法建立了三支柱體系，截至2021年，第一、二支柱占比達到99%以上，但2020收支缺口達到5428億元，財政補貼高達9427億元，壓力漸重，亟待第三支柱補位。

▍他山之石：美、德、日、韓經驗借鑒：

2021年美國養老金總額達到39.4萬億美元，以稅收優惠、賬戶轉存制度助力第三支柱發展，目前第二、三支柱占比分別為58%和35%；以德國為代表的歐洲大陸傳統福利國家中，政府在養老保障體系中承擔著大量責任，目前政府每年補貼第一支柱的金額達到GDP的2.5%左右，通過稅收優惠和直接補貼并重，推動第三支柱發展，目前已經取得了良好效果；日本與中國同屬東亞文化圈，其老齡化進程相比中國早三十年左右，長期以第一支柱占據絕對主導，近期通過對各類養老金計劃實施了較為細致、嚴密和靈活的稅收政策，第三支柱取得了較快發展；韓國進入老齡化社會時間與我國相近，通過EET和TEE模式的靈活選擇和一些細則的不斷調整，推動了第三支柱的高速發展。

▍借鑒海外經驗，我國個人養老金面臨的機遇與挑戰：

個人養老金制度相較于之前的養老金融產品，最大的亮點是由產品制轉換為個人賬戶制，稅收優惠與賬戶綁定，除特殊情況，不可提前支取。近期相關配套政策頻出，個人養老金制度已經確定在四川先行試點，個人養老金加速落地趨勢明顯。但目前納個稅人數較少，或可使用直接補貼政策發揮杠桿效應，擴大個人養老金的參與范圍，同時參照日本，可對不同人群抵扣上限進行分檔，適當擴大優惠幅度，吸引更多人參與，同時，可參考美、日完善第二、三支柱賬戶的轉存制度，推動個人養老金發展。

▍個人養老金可投資的養老金融產品全梳理：

銀行系：養老理財發展時間僅半年，規模已經達到568億元，養老儲蓄試點即將推出，有望成為最低風險偏好的養老資金最優去處；公募基金系：主要分為目標日期和目標風險基金，截至2022Q1我國養老目標基金資產凈值超過1036億元，參考美國，預計未來我國個人養老金入市后將推動目標基金跨越式發展；保險系：稅延型商業養老保險累計保費收入僅6.29億元，未達預期，個人專屬商業養老保險繳費靈活2021年6月開始試點，至2022年4月累計保費收入達9億元，未來有望持續增長。

▍養老金融發展對資本市場的影響：

我們測算2035年個人養老金規模或將達到12萬億元，參考美日經驗，預計養老金入市將推動我國資本市場繁榮發展。債券類資產仍舊是養老金的第一選擇，目前各類養老金融產品中債券類資產比例均在80%左右。未來隨著養老金增值需求提升，權益類資產比例或將從目前的20%提高至40%左右，有助于提高A股穩定性，使得權益市場和養老金形成良性互動，相互成就。